普源精电-U：华泰保险资管、国海证券等54家机构于5月24日调研我司

2022年6月5日普源精电-U（688337）发布公告称：华泰保险资管朱荣华 刘潇潇 刘建义 刘子渊、国海证券张婉姝、景顺长城李进 程振宇、中金公司刘彩萍、安信证券赵阳、南方基金万朝辉 范佳瓅、泰康资产王栋、兴业基金姚明昊 徐玉良 廖欢欢、申万宏源王珂 刘建伟 张婧玮、名数资管俞炜明、海东方基金杨凤生、玄元投资杨腾武、青岛长铭基金陈睿、五地投资郝润祺、上海复胜资产周瑞剑、西安玖润投资洪楷、算话投资黄爽、雷根基金尹涛、薏宸基金朱华烽、弘茗资产周鋐亮、白犀私募裘善龙、上海加峰投资李咚咚、楠溪基金吴明星、华泰证券资管汪磊、上海感叹号投资谭永平、汇安基金郭昱、苏州创元集团邱卫东、苏州善宜缪鑫、岭北资产管理刘玉红、华夏久盈俞朕飞 周武 周义 肖桂东、长信基金梁浩 沈佳 陈言午 吴晖 黄向南、交银施罗德于畅 王少成 高扬 杨茉然、常春藤程熙云、趣时投资滕春晓、国投瑞银张弛、华宝基金吴心怡 孙鸾、汇丰晋信李凡、诺德基金王优草、西部证券单慧伟、汇添富陈威 马翔 夏正安 夏僡婕 董超、民生证券方竞、广发基金代振华、煜德投资管俊玮、嘉实基金王宇恒、宏道投资段然、鹏扬基金叶文强、农银汇理张燕、工银瑞信万力实、源乐晟诸凯、博时基金张健 黄继晨、华夏基金马伟恩、农银汇理基金张燕、商基金刘力、中融基金马步青于2022年5月24日调研我司。

本次调研主要内容：

问：公司ASIC专用芯片组包含三颗芯片,是否可以用商用芯片进行替代?如果可以替代的话,公司会否失去之前自研芯片带来的部分优势?

答：公司ASIC自研专用芯片组的三颗芯片，无法用商用芯片完全进行替代，目前看来，仅有示波器信号处理芯片有通过商用模数转换芯片替代的可行性。公司作为国内细分行业龙头企业，充分了解国内外商用芯片供应商的产品情况并保持长期合作交流。目前来看行业内尚无通过使用商用芯片实现2GHz带宽和10GSa/s采样率高端数字示波器的成功案例。如果公司采用商用芯片替代上述自研芯片，将失去包括器件成本、市场先发、自主可控、供应稳定性等优势。

问：公司的自研芯片是什么概念,有什么技术特点?

答：公司自研芯片的概念是：自主研发并正向设计的ASIC,即专用集成电路，是专门为电子测量仪器的技术要求和系统需要而设计制造的。具体自研芯片技术特点已经在公司招股说明书详尽披露

问：自研芯片在电子测量仪器其他公司是什么样情况的?

答：依据权威机构Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告》，普源精电目前排名全球示波器市场第五，也是排名前五唯一的中国企业。排名前五公司对比如下。因此是否具备自研ASIC芯片能力已经成为是否能够进入数字示波器领域第一梯队的标志之一。

问：之前公司数字示波器带宽在1GHz停留了多年,请问是什么原因?

答：是的，公司自从2010年-2018年公司在1GHz带宽停留了约8年，因为当时公司根本无法从TI或ADI公司等商用芯片公司获取到可以用于2GHz带宽的数字示波器芯片解决方案。掌握示波器核心芯片的集成电路设计能力，保障了公司高端产品的战略成功和商业回报。因此，公司并非“为了做芯片而做芯片”，而是“必须且不得不做芯片”。截至目前为止，公司是全球范围内仅有的五家掌握4GHz以上高带宽高端数字示波器核心技术和产业化能力的企业之一。

问：公司研发中心布局的现状和规划是?

答：公司目前有三个研发中心，分别位于北京、苏州和上海，公司即将建立西安研发中心，以满足西部地区人才招募和保有的需要。西安拥有众多行业内知名工科院校如，西安电子科技大学、西安交通大学、西北工业大学等。公司秉承着“人才在哪里，研发中心就设在哪里”的理念，为公司未来技术发展储备充足人才。

问：请问公司产品是否能够应用于PCIE测试?

答：PCIE是PCI串行总线测试的一个类型，PCIE标准已经从1.0发展到5.0，相关速率从2.5Gbps已经发展到32Gbps，相关数字示波器带宽需求从4GHz提升至50GHz。公司目前产品可以满足PCIE1.0测试需求，明年发布的13GHz数字示波器可以满足PCIE3.0测试。高端数字示波器的重要特征是可以满足高速接口总线测试和一致性分析，目前公司DS70000系列已经可以满足USB2.0、千兆以太网的一致性分析以及DDR、眼图及抖动测试，在通信、消费电子和工业电子等领域都有典型应用。

问：行业追随者是否能够通过反向设计很快突破自研芯片壁垒?

答：芯片反向设计存在知识产权及合规问题，不应被推崇，同时相关产品也无法在海外销售。公司目前建立的正向设计自研芯片壁垒被突破和仿制的难度极高。随着公司自研芯片不断推陈出新，行业跟随者与公司的技术、产品和市场差距将会越拉越大。

问：随着行业整体的技术水平突破,1GHz带宽以下市场会否萎缩?

答：随着行业整体技术水平提升，经济型数字示波器的门槛也在不断提升。比如2000年左右，20MHz就可以作为经济型入门带宽，而目前100MHz才能作为经济型入门带宽。我们认为1GHz带宽以下的中低端示波器市场会一直存在，公司也高度重视相关产品的市场份额与竞争力，公司将会通过自研芯片的成本和性能优势，加强1GHz以下带宽市场的统治力，并提升毛利率和客户体验。

问：能否简单介绍下目前的芯片封测产线的情况?

答：公司用于高端芯片封装及测试的微组装车间，于2020年开始建立，2021年投产。其主要包含：固晶机、等离子清洗机、焊线机、电子显微镜测试机、推拉力测试机、FT测试设备等。目前公司复杂封装工艺及下一代高端芯片的工程导入会通过该产线完成，确保多品种小批量的高端仪器战略顺利实施。常规芯片封测通过外协加工方式完成，苏州本地拥有非常好的供应链配套。

问：为什么从推出芯片到产品的放量还是需要很多年,中间的周期在做什么事情?

答：从芯片到整机推出，需要开展单元验证、系统验证、硬件设计、软件开发、逻辑开发、整机测试、工程导入、计量校准等必要的研发及生产步骤，另外高端产品发布后，通常在客户端还需要长期的样机试用和替代性验证，甚至会对公司产品进行数千小时不停机的疲劳测试。因此从芯片到整机放量，往往需要数年时间。

问：市场上现在有人担心,普源做示波器起家,目前从时域向频域过渡,是不是不如专门做频域的公司?

答：公司做“数字示波器起家”这个观点没有问题，但公司微波射频类产品在国内同类企业也是率先推出，并建立了良好的用户基础和品牌口碑。2009年公司推出了中国首台3GHz全数字中频频谱分析仪的时候，行业内诸多公司尚未成立。公司不存在所谓的“从时域向频域过渡”，而是“时域和频域全面发展”。公司目前在射频类仪器方面拥有大量专利和梯队人才的积累。公司“高端微波射频仪器的研发制造项目”成功入选2021年度江苏省『省级战略性新兴产业发展专项资金』项目，该项目可有效实现宽频带、高灵敏度、大宽带的信号接收和高分辨率、高速、实时、多参数的信号分析，是公司在微波射频仪器领域从国内领先迈向国际先进的重要里程碑。

问：示波器自研芯片是否能用于其他产品线?

答：对于自研芯片技术而言，其内核IP和芯片集成对于各个电子测量仪器产品线都有着底层核心技术价值。所以示波器自研芯片技术一定可以用于其他产品线。可供选择的方向包括不限于高端波形发生器、数据采集器、高速信号处理系统、以及芯片级解决方案等。

问：公司未来发展对标的公司是?

答：目前通用电子测量仪器领域的领先企业是美国的是德科技，公司未来致力于成为行业全球领导者。

问：公司上市后对于人才保有和股权激励会不会有新的措施?

答：公司上市前股权激励计划对于核心员工的保有产生了非常好的效果，未来公司将综合考虑健康运营基础、人才发展需求和法律法规要求等因素，适时进行股权激励，强化核心人才保有，为股东创造更大的价值。

问：公司今年新品推出计划如何?什么时候会给市场明确产品信息?

答：公司将很快发布新款高价值射频类仪器，有效扩大公司射频类仪器市场份额并进一步提升毛利率。公司的技术迭代和产品创新一如既往，“半人马座”和“仙女座”示波器核心芯片组在高分辨率、高采样率和高带宽方面已经取得新的技术突破，搭载全新自研芯片的多款重量级示波器新品将陆续面世，比如12bit高分辨率数字示波器、13GHz带宽数字示波器等，将进一步加速缩小与世界一流企业的差距，并夯实公司在中国行业的领导者地位。除了射频类仪器和示波器，公司今年还将发布包括全新技术平台波形发生器、高精度线性直流电源在内的重要新品。公司会按照合规要求适时披露相关产品信息。

问：国内市场国产替代的趋势是否强烈?

答：国产替代，“生逢其时”，很多招标已经指定国产品牌应标。不论是政府采购、教育科研，还是企业研发、工业制造，国内下游客户都表现出来了极大的热情，因为国产替代通常拥有自主可控和成本节约的双重优势。公司预测未来几年国内市场的增速会显著高于海外市场。

问：公司订单能见度如何?

答：订单能见度和产品下游客户的采购模式密切相关。在预算制相对明确的政府采购、招标采购、集团采购等模式下，订单可见度和客户集中度较高；在电商采购、零散采购等模式下，订单可见度和客户集中度较低。公司经济型产品往往销量较大且每年平稳增长，客户的采购模式多元，订单能见度依据客户不同差异较大；公司高端产品通常客户集中度较高，行业类型和应用覆盖比较明确，且通常采用招标采购和集团采购模式，因此订单能见度较高。

问：公司海外销售增长预期?

答：相较于国内同行，公司已经建立了最为完善的海外营销体系，并通过RIGOL品牌实现了海外市场覆盖，自有品牌销售收入遥遥领先。目前公司拥有5个海外子公司、6个海外营销代表处，2个海外子公司处于筹建中。随着公司海外直销队伍建立及在新兴经济体陆续开设新的子公司或代表处，公司预测未来海外销售将持续增长，实现国内+海外双轮驱动发展。公司有充分信心达成未来海外销售增长预期。

问：公司海外经销商大概有多少?

答：公司目前拥有超过150家的海外经销商。

问：公司射频类仪器如何?是否会有新品推出?

答：公司在射频类仪器同样推行“精品”战略，短期目标是覆盖包括频谱分析仪、微波射频信号发生器、矢量网络分析仪在内的44GHz到67GHz高端新品，并实现“卡脖子”的芯片、器件、材料和工艺技术自主可控或国产替代。公司下个月在射频类仪器上会有全新平台产品发布，应用市场空间较大，敬请期待。

问：公司未来示波器产品线规划和展望如何?

答：即将发布的搭载“半人马座”自研芯片的示波器产品，会凭借极高的差异化和性价比优势快速统治并重构高端以下市场，并使得普源精电成为中国第一家自主掌握12bit高分辨率数字示波器核心芯片技术的公司，形成和其他国产品牌的重要技术和市场壁垒。明年发布搭载“仙女座”自研芯片的13GHz带宽示波器，国产领先优势进一步扩大，全面助力国产替代。下一个里程碑会定位于33GHz带宽。

问：从4GHz突破到33GHz,示波器的市场领域有多大?

答：行业共识是4GHz-33GHz将是高端数字示波器价值回报最大的市场区间，“量大价高”，综合判断市场体量大于30亿元人民币，将能够满足绝大部分客户的应用需求。

问：上海疫情对于公司目前影响如何?

答：上海疫情主要对上海地区销售和对外出口产生影响，目前相关影响已逐渐减弱。公司苏州生产基地截至目前未受到疫情影响，保持正常生产。

问：为何公司会自建SMT生产线,而不使用外协加工方式?

答：公司发展初期，由于产品制造难度较低，因此主要采用外协加工方式进行生产。但随着公司产品高端化，制造难度快速提升，一般外协单位已无法满足公司要求。且外协方式难以满足对客户快捷交付的需求，且质量控制水平往往低于公司内控要求。自建SMT生产线的另一大优势为公司研发高端产品时，可以利用该线完全自主进行调试，安全性较高，防止技术秘密的泄露。

问：大客户对于公司高端产品的验证周期如何?

答：大客户对于公司高端产品的验证周期一般在半年到一年。

问：公司产品下游客户有哪些应用领域?

答：公司产品档次不同，其覆盖的应用也不尽相同。根据公司产品核心性能指标及档次划分，其应用可参考公司招股说明书

问：公司新披露的上海研发中心工业现场测量仪器产业园的规划和定位如何?

答：公司拟投资建设的上海研发中心工业现场测量仪器产业园，规划在上海临港片区，会用2.5年左右时间完成产业园的建设工作。该产业园定位为工业现场测量仪器的研发工作。应用场景主要为高端智能制造，包括通信、工业电子、消费电子行业中的各类生产制造场景。工业现场测量仪器方向通常包括但不限于模块仪器、测试板卡、测试机柜、ATE设备等，能够提升客户生产效率并节约生产成本，属于公司以客户解决方案为中心的战略组成部分。

问：在与头部企业的竞争中,结合现有情况,普源预测何时会起到替代作用?

答：实际上目前替代已经开始，不论是大客户还是一些科研院所，这种替代效应已经非常明显。国产替代红利主要会释放到“卡脖子”的高端科学仪器，公司的5GHz数字示波器在国内具有唯一的稀缺性，替代优势明显。

问：国内竞争对手表示一季度芯片的供应受到较大影响,普源是否也面临这样的问题?

答：公司和竞争对手处于同一行业，相信受到芯片短缺的外部环境是一样的。但是不同于竞争对手，公司能够实现26%以上的营收增长，主要是依靠良好的高端产品结构、自主可控的自研芯片供应和更为优秀的供应链管理能力。

问：目前政府的相关政策的发布对公司是否有实质性影响?影响在哪些方面呢?

答：相关实质性影响体现在如下方面：国家及省部委科研项目补助、国产替代政策带来的销售红利、行业热度和知名度的提升、高端人才吸引和保留等方面。

问：公司全年的经营目标指引是什么样的?毛利率未来目标如何?

答：公司一贯重视对资本市场承诺的达成，今年预期实现30%以上的营收增长。公司未来毛利率会提升至60%以上。

问：公司未来几年股份支付费用预算如何?

答：公司未来几年的股份支付费用将会逐年大幅下降。2021年公司股权支付费用为8280万元，2022年预测为5300万元，2023年预测为1200万元，2024年预测为170万元。随着该费用持续下降，将会对公司费用率、毛利率及净利率指标产生积极影响。

问：公司中长期的业绩目标如何?

答：公司中长期业绩目标为整体营收保持30%以上的增长、高端产品保持60%以上的增长、毛利率达到60%以上、公司人均销售额达到25万美金左右，研发费用费用率稳定在16%左右。

问：一季度不考虑疫情的影响,公司可以实现多少的增长?

答：如不考虑疫情，Q1营收增长率应该能够达到35%以上。

普源精电-U主营业务：通用电子测量仪器中的数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等的设计、研发、生产和销售

普源精电2022一季报显示，公司主营收入1.17亿元，同比上升26.28%；归母净利润427.91万元，同比上升135.14%；扣非净利润64.17万元，负债率18.13%，投资收益69.68万元，财务费用168.6万元，毛利率53.87%。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为65.16。融资融券数据显示该股近3个月融资净流出162.75万，融资余额减少；融券净流出4692.09万，融券余额减少。证券之星估值分析工具显示，普源精电（688337）好公司评级为0星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为0.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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